国泰君安香港对如家酒店评级为“收集”

如家酒店未经审核的三季度业绩符合我们的预测。收入人民币8.80 亿元，净利润人民币1.45 亿元，季度环比增长9%与6%。经常EBITDA 季度环比增长6%至人民币2.75 元。在2011 年，如家酒店计划最少新开250 家酒店，超过我们之前200 家的预期。而且，公司计划推出另外一个品牌‘和颐’以进入中档酒店市场，该品牌计划在之后的四五年之内总共新开50 家。

?? 考虑到如家酒店的加速扩张计划与新的和颐品牌，我们分别上调2010-12 年预测EBITDA12%，8%和19%至人民币8.68 亿元，人民币9.62 亿元和人民币13.30 亿元，相当于24%的年复合增长率。调整2010-12 年每份ADR 的净利为人民币9.49 元，人民币10.59 元和人民币15.78 元。

?? 我们定目标价方法以企业价值较息税折旧摊销前利润倍数(EV/EBITDA)为主，辅以现金流折现(DCF)计算。我们上调每份ADR目标价从美元43.20 至美元54.98，相当于15.7x 2011年EV/EBITDA， 0.46x 2011 年EV/EBITDA/g 和34.3x 2011 年 PER。目前估值相当于13.7x 2011 年EV/EBITDA，基于目标价，如家酒店有14%的上升空间。我们仍然看好酒店行业，尤其是如家酒店。维持‘收集’评级。