东方宾馆（000524）酒店管理输出开启 兼具资源整合预期

岭南酒管注入后，公司开启了轻资产管理输出;同时作为岭南集团的唯一上市平台，有进一步资产整合预期。

岭南集团唯一上市平台，开启轻资产扩张。2009年公司作为上市平台仍越秀集团无偿划拨给岭南集团(持股比例51.55%)，实际控制人是广州市国资委。岭南集团2013年营收117.22亿元，净利润3.95亿元，净资产51.42亿元，拥有广之旅等企业。上市公司原只经营东方宾馆（000524），2011-2013年，营收3.10、3.29、3.17亿元，归属上市公司净利润2048、3097、3442万元。大股东旗下岭南酒店管理有限公司2014年注入后，将开始轻资产扩张。而我们预计在国企改革大背景下，岭南酒管的注入只是资源整合的开始。

酒店业务：成长依赖管理输出。今年高档酒店受“限制***消费”影响可能大于去年。东方宾馆上半年业绩已出现下滑，全年压力较大。未来看点有三个：1)原广之旅总裁改任东方宾馆总经理后，将带来旅行社的客源。2)2016年物业出租质量或出现大幅改善。3)岭南酒管带来轻资产扩张：现受托管理21家酒店，盈利模式为基本管理费+奖励管理费+市场推广费(非产权酒店)，未来将继续扩张。并表(预计3季度)将带来年内业绩增长17%左右，或弥补东方宾馆的下滑。

资产注入预期或成最大亮点。1)广东省提出省属企业资产证券化率上升到60%的目标，岭南集团虽是市属企业，但也有望受益;2)2014年初，广之旅(岭南集团持股82.22%)开始整合岭南集团旗下旅行社。随后广之旅总裁空降东方宾馆，成为唯一非酒店板块培养的总经理，引发市场对广之旅注入的预期。2013年广之旅营收40亿元，相较之下，众信旅渤30亿元营收，对应52亿市值，是东方宾馆市值的2倍以上。3)岭南集团旗下还有交运、食品板块等老牌公司、教育概念子公司，资源丰富。

预计2014-2016年EPS分别为0.13、0.15、0.17元，鉴于资产整合预期以及后续的融资可能，给予“推荐”评级。